中金发布研究报告称，目前钢铁行业景气历史底部，市场预期悲观，该行认为这意味着行业拥有较高安全边际，风险收益比高，不应悲观。往前看，若旺季需求兑现，负反馈将难以为继，商品有望反弹，板块估值或将进一步修复。此外，随着炉料端基本面走弱，叠加旺季需求季节性修复，成材供需改善明显，行业利润有望逐步修复。得益于出口和国内工业产成品低库存环境，该行更看好制造业钢企率先走出盈利低谷。

标的方面：普碳钢重点推荐已完成向特钢转型的龙头华菱钢铁(000932.SZ)、宝钢股份(600019.SH)，特钢重点推荐成长性较强的天工国际(00826)、建议关注久立特材(002318.SH)。

行业近况：24年初至今黑色系期现货价格整体走弱。截至2月20日，螺纹钢/铁矿石/焦煤/焦炭期货价为3753/910/1647/2256元/吨，环比年初-7.3%/-9.2%/-14.7%/-11.2%，螺纹钢/铁矿石/焦煤/焦炭现货价为3913/1075/2335/2203元/吨，环比年初-1.8%/-11.5%/-7.9%/-9.8%。

中金点评如下：

“负反馈”循环驱动黑色期现货价格下跌。

该行认为黑色系价格承压核心原因主要有三个方面：1)钢铁供需均呈现弱势。截至2月16日，五大品种产量/表观消费量相比去年春节同期-7.6%/-23%，钢铁供需双弱。该行测算螺纹钢即时利润为-89元/吨，利润的持续低迷导致钢材供应收缩，进一步导致市场对节后钢厂复产预期减弱，炉料期货价格承压。2)矿石基本面短期内持续弱化。该行观察到铁矿石港口和钢厂库存累积，截至2月16日,港口/钢厂库存分别为1.37/0.96亿吨，环比年初+14%/+0.4%，同时，澳巴铁矿发运偏强，环比节前上升20.4%至2476万吨。日均铁水产量224.6万吨，环比年初+0.57%。3)需求难对悲观预期“证伪”。当前时点旺季需求情况尚不明朗，对成材及炉料需求的悲观预期难以被证实或证伪，从而形成负反馈循环，对黑色系期限价格形成压制。

需求成色决定黑色系方向，旺季需求无需过于悲观。

往前看，该行认为黑色系及钢铁板块行情的关键变量在于旺季钢铁需求的成色，在目前市场对于地产基建需求预期低迷的背景下，旺季需求能否超“预期”决定了黑色系负反馈能否延续。该行认为对旺季需求无需过于悲观，一方面，下游制造业需求仍有望保持稳健，在工业产成品库存低位背景下，该行预期制造业需求仍将保持增长。另一方面，出口对于钢铁需求的提振仍然显著。当前时点我国钢材价格与海外其他主要出口国相比仍具有明显优势，该行测算截至2月的平均价差为65美元/吨，仍处于较好水平。此外，稳增长的大背景下，财政政策仍将保持积极，该行认为基建开工有望保持较好水平，对旺季需求形成支撑。

估值与建议：预期与现实的谷底，不应悲观。

目前钢铁行业景气历史底部，市场预期悲观，该行认为这意味着行业拥有较高安全边际，风险收益比高，不应悲观。往前看，若旺季需求兑现，负反馈将难以为继，商品有望反弹，板块估值或将进一步修复。此外，随着炉料端基本面走弱，叠加旺季需求季节性修复，成材供需改善明显，行业利润有望逐步修复。得益于出口和国内工业产成品低库存环境，该行更看好制造业钢企率先走出盈利低谷。标的方面，普碳钢重点推荐已完成向特钢转型的龙头华菱钢铁、宝钢股份，特钢重点推荐成长性较强的天工国际、建议关注久立特材。

风险提示：地产景气超预期下滑;全球经济加速下行。