2024年伊始，全球市场大变脸，瞬间切换“避险模式”（risk-off），以苹果（-4%）为首的科技股承压下行，10年期美债收益率回升接近4%，美元指数重新站上102，这几大因素共同构成了拖累，也拖累亚太股市和人民币下挫。

经历了2023年底风险资产的大幅反弹，投资者在新年开始便以谨慎的心态进行交易。“看起来投资者在假期期间重新思考，并意识到他们或许在对今年美联储、欧洲央行等多个央行进行多次降息的预期上过于激进。

其他人可能会认为美股市的反弹持续时间过长（连涨9周），回调或修正本就有可能发生。”嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者表示。

高盛则认为，隔夜交易日的整体疲软主要归因于市场的超买和过度仓位，例如信息科技等去年表现最佳的行业大幅下跌，如医疗保健等防御性行业受到追捧。然而，多位交易员亦对记者提及，本周的关键数据可能再度逆转市场情绪，服务业PMI数据、FOMC 12月会议纪要、非农就业报告都将在本周登场。

新年“避险模式”开局

标普500指数在2023年以九周连阳的走势收官，这在过去半个世纪中仅出现过3次，平均每6.9年才会出现一次，这仅占样本中5053周的0.28%。标普500指数上一次出现九周连阳还是在2004年。

这也主要来源于市场对2024年深度降息的押注。不过，似乎市场在回归冷静。截至北京时间1月3日凌晨收盘，标普500下跌0.57%至4742点，纳指下跌1.68%至16543点。

“从历史数据上看，过去的九周连阳会导致未来1个月和3个月的回报率高于平均水平，但短期来看，展望指向标普500可能在上涨趋势恢复之前出现回调，回落至4700点或4640点。”韦勒称，在之前13次的九连阳中，有8次未能持续到第十周，而且所有的九连阳都在接下来的一个月内结束。

随着投资者减少对今年主要央行深度降息的押注，这有助于支撑美元并拖累指数期货。不过，目前市场对于美联储3月降息的押注没有明显变化，隐含的概率在70%左右。不少国际投行亦认为，首次降息将出现在一季度，2024年降息的幅度将在75BP以上。

新数据仍可能引发市场反转

不过，2024年第一周将有大量数据发布，这也意味着市场情绪仍可能迅速变化。

周三，美国ADP非农就业数据和ISM制造业PMI即将发布，这些领先指标将领先于最受关注的非农就业数据发布。过去一年多以来，总体PMI一直低于50荣枯线。随着2024年第一周交易的开始，这一趋势可能会继续下去，经济学家预测12月的数据将从上个月的46.7小幅上升至47.2。

FOMC会议纪要亦将在周四凌晨发布。在去年12月的最后一次会议上，美联储暗示2024年将降息三次，使部分美国股指推至历史新高，并导致债券收益率和美元大幅下跌。当时的点阵图显示，美联储预计2024年可能会将利率下调75BP，而不是先前预示的50BP，即美联储预计2024年的利率中值为4.6%，而9月时则为5.1%，因为其预期通胀下降至明年的2.4%（较9月预测的2.5%下降）、2025年的2.2%。自那次会议以来，一些美联储官员试图降低市场对多次降息的预期，但事实证明，这在2023年12月是徒劳的，市场对降息深信不疑。2023年12月的会议纪要应能更清晰地说明美联储的下一步行动。

周五晚，非农就业数据即将登场。目前的关键在于美联储将在2024年何时开始降息，而12月份的就业报告可能会对这些预期产生重大影响。“上次的就业报告相当强劲，不仅总体就业人数增长超过预期，接近20万，而且平均时薪环比增长了0.4%。如果就业继续保持强劲，那么美联储可能不得不推迟降息，以防止通胀再次加速。市场将寻找软着陆的证据。”韦勒对记者表示。

此外，欧元区方面，周四公布的关键数据是德国消费物价指数，次日周五将公布欧元区通胀数据。这也将决定美元和其他非美货币的相对强弱程度。

尽管2024年“美门黑”，但市场仍对风险资产持乐观态度。标普500在2023年实现了26%的回报，超过了自1986年以来平均年回报率12%的两倍。信息技术和通信服务行业引领了市场，分别实现了58%和56%的回报。高盛最新预计，该指数将在2024年上升至5100点，并实现8%的总回报，降息预期和尚且具有韧性的经济基本面则是关键。

人民币继续以稳为主

经历了2023年年尾的短暂反弹，中国股市在2024年伊始也陷入回调，上证综指周三收于2967.25点。人民币走势则仍较为稳定，美元/人民币在7.15附近。

自2023年11月以来，人民币对美元汇率升值超过2.5%，中国央行将人民币中间价设定在参考区间的下限，人民币看贬情绪也近乎见顶。瑞银方面认为，2024年美元的下行并不会是坦途，但人民币仍将以稳为主。中央经济工作会议重申了稳增长立场，但会议并未提出大规模刺激措施，而是强调要控制下行风险及保持经济复苏态势，这有利于美元对人民币见顶。

对于2024年第一季度，瑞银认为在美元不出现大幅震荡的情况下，美元/人民币在7.05至7.2的区间是合理的。但如果美元在2024年上半年重新走强，叠加中国宏观经济表现低于预期，可能会使美元/人民币回升至7.3，但在美联储政策转向背景下，美元/人民币的风险看起来已更加平衡。

就股市而言，近期接受采访的资管机构人士普遍对记者表示，鉴于宏观数据疲软和监管不确定性，极短期内在投资组合中纳入一定防御性个股或许是合理的。尽管如此，机构认为风险回报仍偏上档，中国股市预计2024年每股收益增长10%，且估值接近底部、投资者仓位和预期较低，机构的态度并不悲观。

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周艾琳

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