凌通盛泰贾晓波

01A股这三年的下跌主要是股市制度问题造成的吗？

从2021年到2024年年初，股市一路下跌，大家都在找原因，有人认为是IPO过多，将资金抽取太多，市场上缺少了资金，造成了市场下跌。也有人认为是大股东减持侵害了中小股东的利益，还有人认为是各种做空制度打压了市场，总之是这个市场的规则出了问题，但我不认同以上这些说法。理由如下：第一，2019年到2020年股市涨了两年。有很多股票涨幅都很大，上述说的这些股市上的制度当时己经存在，但并没有影响这些股票的上涨。所以涨的时候没有提这些制度的问题，而跌的时候却将问题归咎于这些制度身上，我认为没有找对方向。第二，港股中概股这三年的跌幅不比a股小，但这些市场的制度已经相当完善，因此也不能因为制度完善而不会下跌。第三，不能否认上述说的这些股市制度确实存在有的还相当严重，必须要解决，但只能说制度有缺陷的市场，比制度完善的市场，整体收益会低一些，但不能完全没有回报。比如同一家公司，在其他条件都相同的情况下，制度完善的市场投资回报率会高一些，制度有缺陷的市场投资回报率会低一些。所以那些给A股开出的药方，类似于建议暂停IPO，建议停止做空工具等药方，没有找到病因，应该不会有效。这些措施的实行可能会在短期有一定的效果可以作为应急工具而使用，但它不能改变A股市场自身的涨跌规律。那么A股这几年下跌的原因到底是什么呢？下面我们来分析。

02A股下跌是中国经济转型的具体体现

从2018年到2024年发生了三件影响中国经济的事情。一，2018年美国开始对中国发动了贸易战，全球化转变为去全球化。二，2021年中国房地产销售面积达到了历史最高值18亿平方米。2022年减少到13亿平方米。2023年进一步减少到11亿平方米。三，2019年8月至2022年2月美联储降息5次。2022年3月至2023年7月美联储加息11次。反映到股市，我们看到以下几个特点。一，2018年由于美国开始的去全球化，A股进入了一个调整期，整个2018年都在下跌。二，2019年到2021年全球货币大放水，成长类公司受益于此基金重仓这类资产大涨两年多。三，2021年到2024年房地产销售面积开始下滑，同时美联储加息， A股持续下跌三年。综上所述，中国经济高速发展的20年主要是受益于对内房地产，对外全球化。从2018年开始，对外去全球化已经开始逐步影响中国经济的发展。2021年对内的房地产销售面积的减少，进一步使得中国经济进入一个调整转型期。这两大增长因素，同时变弱，同时又在2019年货币放水使得本该调整的，中国经济的泡沫又一次被吹得大了起来。当货币开始紧缩的时候，这个泡沫的破灭就变得更加的猛烈。这就导致了这三大不利因素，从2021年开始共同发挥作用，这就使得这三年A股的下跌就显得异常的猛烈，那些受益于中国地产模式，受益于全球化受益于货币放水的这些产业和公司，这次跌的就尤为惨烈。在这三年的下跌期，基金起到了一个很坏的作用。如果没有基金在这里面抱团推波助澜，那么整个资产的泡沫也不会这么大，当然也会该来的还会来，只是幅度比这个小一些而已。

03国家要不要救市，怎么救

A股从2023年8月以来进入一个持续下跌阶段，而且表现的是越来越跌的厉害，越来越跌的猛烈。

中国政府从2023年8月开始，救市，一共经历了三个阶段。

第1阶段是在2023年8月27号发布了减半印花税等4项救市措施，但没有什么效果。

第2阶段是在2023年10月开始正经汇经下场，买入沪深300etf上证50etf，连续购买几个月，合计买入资金达到了几千亿元。

第3个阶段是从2023年12月后期直接下场买入中字头银行等股票，集中火力买入上述资产。

针对上面几个月的救市股市却表现为越跌越快，引发了市场的一些争议。有观点认为政府不应该救，应该让市场自然见底，越救就会跌得越多。

另一种观点认为政府不应该只救300,50等etf甚至只买银行股拉升指数。这个对救市是没有意义的。

目前有几个事实摆在我们面前。

一，基金抱团股估值仍然很高，中证1000，中证2000的估值仍然很高。

二，这段时间的下跌主要是中证1000，中证2000雪球产品被爆仓，互相传染，互相被踩踏。

三，如果再跌下去，流动性就会出现问题，前期上涨的那些银行等低估值的中字头股票也会被受到牵连，这样的风险就会外溢到整个实体经济层面。

那我们该怎么办？

我认为首先中证1000，中证2000，该爆的要全部爆掉，必须让它一次性跌透，这类资产只能硬着陆，如果国家强力去救它，只能会造成更大的伤害。

这也是为什么前期救市力量不强的原因，就是要等这类资产全部爆掉才能全力救市。

第二，银行等低估值的资产，国家要全力开火，不能像前期那样小幅漫长，必须在短时间内拉出一个气势来，这样会对整个市场包括估值高的标的都会消除恐惧。这就相当于在股市和实体经济之间铸造起一个防火墙。

这两个顺序不能反，必须按照这个顺序来。现在来看，整个该爆的已经差不多都爆掉了。下面的时间，银行等资产可能会随时会爆发。后期的救市思路就会和以前不一样。必须是暴力拉银行。

银行等金融业于2018年提前进入调整期，目前整个调整已经结束，开始进入新一轮上升周期。

因为银行业直接为房地产融资市场对地产终有一天结束增长，导致银行产生不良，已经有了预期，因此一直以来银行受制于地产，估值一直处于一个低估的状态。

同时2019年货币放水泡沫产生时，银行没有参与到这个里面。当地产模式结束之后，银行由于提前反映了这个坏的预期，反而开始了新的一轮的上升周期。

2024年美联储结束了加息周期，未来的货币环境又将进入一个宽松期。国内的各类政策也由过去几年的紧缩逐步调整为宽松，对互联网教培房地产有过去的紧缩开始变得宽松。

中国的银行业保险业也由过去的限制变为可以100%持股。这些外部环境非常有利于银行的新一轮上升周期的到来。

而那些受益于地产模式，全球化模式的基金，抱团成长类公司目前还只处于一个调整期的一个阶段，它和银行是完全两个不同的周期阶段。

它们目前正处在一个三杀阶段，第一阶段是杀估值，这个阶段应该是过去三年下跌的主要动力基本已经进入尾声，第二个阶段是杀业绩20224年1月的暴跌，不排除是某些公司的业绩有了大幅的下滑导致的第三个阶段也是目前正在发生，就是去杠杆，这个去杠杆就是以前经济长期稳定向好的大环境下，各类主体基本是负债经营，那么在大的经济背景发生变化的时候，这个杠杆是必然要去掉的。

04未来几年市场的演变

当前中国经济结束了过去的增长模式，开始寻找新的增长模式，现在进入了一个经济转型的过渡期，过去的增长逻辑发生了变化，打乱了人们的预期使得整个中国资产的估值中枢发生了紊乱，这导致市场发生了两大变化。第一，低估值高股息有确定收益的资产，比如银行中特估资产等大型的这类资产，他们将受到资金的追捧，因为他们有稳定性资金，喜欢这类安全性的资产，在未来大的资产将会享受高溢价高估值。第二，那些高成长类的资产，由于整个中国经济环境的变化使得它的成长性在未来充满了不确定，那么资金就会逃离这类资产这类资产总的一个特点就是有小，但是具有成长性，但是这种小的资产就由过去享受高溢价，高估值将会变为低估值，有折价。直到中国经济出现了新的增长点，这个经济环境整个稳定后，成长类的公司又将重新会受到资金的追捧。

052024年银行将会带领A股进入一个新的牛市开始

上面我从当下国家救市的角度谈到必须拉伸中字头银行类等低估值的资产，达到一个短期救市的目的。同时这类资产的上涨并不是一个短期行为，并不是昙花一现，这几年大的这类资产将持续会受到资金的追捧，这类资产将进入到一个双击时代。那就是估值要修复，业绩要增长。A股将很有可能会复制2019年的走势，不过这一次上涨的主角由过去小的基金，抱团的成长类的资产，转化为大的估值低的银行类的中字头的资产。而那些基金抱团的小的成长的这些股票将重复2019年银行的走势，他们在涨的时候也跟随小幅上涨，但在调整的时候，他们的调整幅度也会很大。因此投资者朋友一定要看清楚，未来这几年一个大的方向，一定要抓稳坐牢，不要轻易中途下车。