过去几年，煤炭行业持续保持高景气度，作为分红“大方”的板块之一，煤炭板块近年股价表现也连续跑赢大盘。

　　近日，广发证券煤炭首席分析师安鹏接受了证券时报记者采访。她认为，2024年煤炭行业供需预计基本平衡。从估值上看，目前煤炭行业市盈率平均在7到8倍水平，股息率平均在7%左右，比较具有投资价值。

　　证券时报记者：目前煤炭行业大体供需情况如何？国内竞争格局又是怎样的？

　　安鹏：去年下半年以来，煤炭行业的供需是整体平衡、阶段性略偏紧的状态。对于煤炭行业来说，有比较明显的两个趋势：一是需求的增速，相比2022年是有所提升的，另一个就是供给的增速，相比2022年是有所下降的。具体来讲，煤炭下游需求主要包括像电力、钢铁、化工、建材这些行业。电力行业在2023年维持了比较强劲的增长，整体发电量达到5.2%的增速，火电的增速达到6.1%，相比2022年的增速，是有所提升的。从钢铁、建材和化工等行业来看，虽然预期比较弱，但实际上对于耗煤端的需求还是有3%以上的增长。所以总体而言，需求还是比较稳健地增长。

　　从供给端来说，煤炭的供给主要包括两个层面：第一是国内的产量，第二是进口量。

　　目前国内产量在整个供给结构当中占了90%以上，2023年全国规模以上原煤产量达46.6亿吨，同比增速2.9%。在2022年的时候，规模以上原煤产量增速达到9.0%。总体上，从国内的角度而言，一方面是因产区新增产能在下降，另外一方面，监管持续趋严也制约了产量的增长；从进口的角度而言，2023年煤炭进口量达到了历史最高水平，全年达到4.74亿吨，同比2022年的增速达到62%。

　　这个进口的高增长，一方面是因为海外的需求趋弱，主产国供给能力有所提升，另一方面跟我们澳洲的进口政策恢复也有关系。

　　以上就是关于国内供需的情况。国内主要是北煤南运、西煤东运，主产区像山西、内蒙、陕西和新疆占了产量的80%。在过去十年当中，我们还观察到，煤炭行业的集中度也是在明显提升。以2023年的数据为例，亿吨级以上的企业有8家，这些企业合计产量达到了22.3亿吨，占全国产量的48%，整体相比十年前明显提升。

　　证券时报记者：您对2024年国内煤炭需求的大致判断是怎样的？比如动力煤、焦煤的需求可能如何？

　　安鹏：国内煤炭的需求，首先还是有比较积极的方面。整体从宏观的角度来讲，2024年可能是经济增长继续恢复的一年，对于整体用电的需求，我们判断也是维持在5%左右的增长。同时，除了电力行业以外，像钢铁、化工、水泥等行业，虽然目前确实面临一些不确定性，但是从2023年的数据来看，制造业的发展，比如化工新增项目，对于煤炭的需求都是比较明显的。所以对于2024年的整体需求，预计还是能够维持比较稳健的增速，当然相比2023年会有一些回落，但回落的幅度不会特别大。同时，需求端也确实有一些负面的因素。过去两年需求的高增长，跟水电出力的下降有一些关系，而2024年水电出力可能会有回升。另外，新能源会对火电有进一步的挤占。但总体来说，我们认为2024年的需求增速会维持在2%左右。

　　证券时报记者：国内煤炭的供给情况也会受到全球其他国家和地区的影响，那在对于煤炭进出口这块的影响，2024年您又是怎么看的呢？

　　安鹏：海外对于国内煤炭供给的影响是比较大的，特别是2022年和2023年。前面也提到了，去年我们的进口量达到了4.74亿吨的历史高位水平。那么对于2024年以及中长期海外市场对于国内的影响，可从两个层面来看：一个就是供给端，其实海外的供给在过去的十年从产量端来说几乎是没有增长的，或者说复合增速是在1%以内的。另外就是海外在煤炭方面的资本开支长期位于比较低位的水平，这就决定了未来海外产量是平稳，或者是平稳下降的预期，这是第一个层面，就是供给端。

　　第二个层面是需求层面。实际上，在过去的五年当中，煤炭的增速超过了石油和天然气，这跟亚太国家经济的高增长是相关的。在未来三到五年的时间，包括中国、印度以及印尼、越南这些国家，主要的能源消费中，煤炭占比比较高，支撑了煤炭的需求。对于钢铁需求而言，比如世界钢铁协会对印度、东南亚国家未来五年的增速预期比较高。所以对于海外来说，需求更多是稳中上行这样一个趋势。对于国内供给而言，因为2023年我们的进口量达到非常高的水平，但是综合考虑到海外的供给和需求情况，我们认为未来的进口量是平稳，或者是平稳略有回落这样一个趋势。

　　证券时报记者：煤炭股给人的印象是“分红”大方，您怎么评估高分红和高股息率对于煤炭股投资价值的影响？

　　安鹏：我认为在过去这二十年里，煤炭大部分时间的投资逻辑更多是受价格，或者说是受价格预期影响的一个强周期的板块。但在最近三年有一些变化，这个变化的核心因素，第一是煤炭价格中枢的系统性的抬升。以港口5500大卡动力煤为例，在2020年以前，煤价中枢普遍是在600元上下，现在价格中枢提升到900元每吨左右，煤炭的利润系统性上行。再一个就是从中长期而言，煤炭企业的资本开支，包括资源条件的一些影响，其实在供给端是基本没有增长，这意味着未来煤炭价格有望较长时间保持中高位的水平。对于煤炭企业来说过去几年也有一个变化，就是因为盈利能力提升，现金流情况在好转，因此分红的能力和意愿也有大幅提升。所以相对而言，在利率下行的背景下，煤炭板块高股息就比较稀缺。对于整个煤炭板块而言，也从原来的纯周期，走向比较价值的板块。

　　证券时报记者：我们看到过去三年，煤炭板块的股价整体跑赢大盘。您觉得2024年煤炭板块的景气度还会持续吗？

　　安鹏：我觉得景气度还会持续。是不是持续，其实取决于几个因素：首先就是短期煤炭的景气是不是还存在，第二就是中长期煤价价格，是不是能够比较长时间的维持在一个比较中高位的水平，第三，就是目前煤炭的估值是不是偏高。

　　首先，对于短期景气度，因为整个2024年我们认为行业是供需基本平衡，煤炭价格方面，虽然部分煤种相比2023年中枢会有一些下行，但企业的利润是比较稳健的。

　　第二点，从中长期的逻辑而言，前面也提到，煤炭整个行业的资本开支和新增的产能往后几年是逐步下降的，所以我们认为煤价的比较中高位的状态，至少在未来3到5年能够持续，长期支撑煤炭行业景气度。

　　第三点，从行业估值来看，目前行业市盈率（PE）大概平均在7到8倍这样一个水平，股息率平均在7%左右，因此还是比较具有投资价值的。