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供需逐步修复 乙二醇涨势能否持续?

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2024-06-06 【 字体:

  2023年,乙二醇整体维持低位振荡走势,运行区间在3850—4500元/吨,波动率较2022年明显下降。展望2024年,分析人士认为,如果供应端不出现明显收缩,乙二醇价格反弹驱动依旧不强,预计2024年乙二醇振荡区间在4000—4800元/吨。如果供应端收缩幅度超预期,经过上半年的库存去化,港口库存降至80万吨以下,不排除乙二醇的高点进一步抬升。

价格中枢有进一步抬升的可能

张晓珍

  行情回顾

  2023年,乙二醇整体维持低位振荡走势,运行区间在3850—4500元/吨,波动率较2022年明显下降。具体来看,2023年年初,在宏观政策利好提振下,大宗商品整体走势偏强,叠加国内一体化和中东装置检修预期共振,乙二醇走势偏强,期货价格最高反弹至4509元/吨附近。春节后,乙二醇港口库存大幅增加,且随着海外乙二醇装置恢复,以及新装置投产落地,加上国内多套煤化工装置重启,在港口高库存持续的背景下,乙二醇价格承压。二季度,欧美银行业风险扩散,市场担忧海外宏观衰退,叠加乙二醇自身供需偏弱,乙二醇继续承压,期货价格跌至年内最低点3851元/吨。三季度,受OPEC+意外减产的影响,国际原油价格上涨,加之多套乙二醇装置停车检修,受成本支撑偏强以及供应收缩共振,乙二醇走势偏强,但价格反弹空间受高库存压制。四季度,中昆、榆能等新装置投产落地,叠加港口高库存压制,乙二醇维持偏弱振荡走势。

  国内新增产能不多但装置供应弹性较大

  2023年,全球乙二醇新装置投产455万吨。其中,国内投产370万吨,包括盛虹90万吨、海南炼化80万吨、三江化工100万吨、榆能化学40万吨、新疆中昆60万吨;海外投产85万吨。数据显示,截至2023年年底,国内乙二醇产能2822.5万吨,较2022年年底增长13.9%。其中,煤制乙二醇产能1018万吨,同比增长11.5%。虽然2023年国内乙二醇整体开工负荷不高,但因新装置投产,乙二醇总产量仍高于历史同期水平。2023年,国内乙二醇产量1654万吨,同比增加24.4%;煤制乙二醇产量约554万吨,同比增加35.3%。进口方面,2023年,乙二醇进口715.2万吨,同比下降4.7%。因海外装置尤其是近洋地区受效益影响检修或减产较多,进口有所下降。受此影响,2023年,国内乙二醇进口依存度或降至29%附近。

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  图为乙二醇和聚酯产能增长情况(单位:万吨)

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  图为国内乙二醇整体开工率情况(单位:%)

  从以上分析来看,虽然国内乙二醇供应增加,但进口有所下降,整体供应增加有限,乙二醇维持去库趋势。2023年,国内乙二醇整体供应2369万吨,聚酯产量6671万吨,折合消耗2235万吨乙二醇。考虑到其他消耗及出口151万吨左右,乙二醇整体去库17万吨左右,但主要体现在隐性库存上。截至2023年12月25日,乙二醇华东港口库存113.6万吨,显性库存较2022年年底增加23万吨左右。具体来看,一季度,乙二醇港口库存出现季节性累积,约38万吨。二季度,国内乙二醇开工负荷有所下降,且进口下降明显,下游聚酯开工率回升至高位,整体去库幅度较大,约69万吨。三季度,国内乙二醇呈现供需两旺状态,但因进口大幅增加,乙二醇整体小幅累库。四季度,因部分煤化工及油制乙二醇装置检修,叠加下游聚酯和终端需求较预期好转,下游开工负荷偏高,乙二醇有所去库。

  展望2024年,预计国内乙二醇新增产能130万吨,且主要集中在四季度,而国外无新增产能计划。虽然国内乙二醇产能增速放缓,但存量装置带来的供应压力仍较大,2023年国内乙二醇平均开工率为60.7%,供应弹性依然较大。进口方面,预计国内乙二醇进口水平维持压缩趋势,但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍在。需求方面,2023年年底聚酯产能为7984万吨,2024年聚酯计划投产716万吨。整体来看,2024年,乙二醇供需有望逐步修复,但如果没有产能退出或大范围装置检修,乙二醇供需改善空间将有限,供应仍是国内存量装置的博弈以及海外低成本进口的竞争,需关注国内乙二醇装置检修情况、进口情况以及下游聚酯投产情况。

  从乙二醇各生产工艺利润情况来看,2023年,乙二醇各生产工艺仍处于大幅亏损状态。其中,石脑油制乙二醇年均现金流亏损160美元/吨,亏损幅度较2022年收窄。虽有现金流阶段性修复,但主要来自原料相对偏弱,乙二醇自身基本面无明显驱动。在乙二醇自身供需偏弱的格局下,预计2024年各生产工艺现金流大概率维持亏损格局。不过,随着乙二醇亏损持续时间较长,供应端收缩的概率增加,如果供应端出现明显收缩,加之下游聚酯需求韧性较强,乙二醇现金流或继续修复,2024年关注高成本装置退出情况。

  下游聚酯产能基数大且行业开工韧性强

  2023年,聚酯市场整体表现好于预期。2023年,聚酯新装置投产较多,约1035万吨。其中,有945万吨新装置投产,有80万吨旧装置重启,若加上剔除的167万吨旧装置,2023年聚酯实际产能增加868万吨。截至2023年年底,聚酯产能基数为7984万吨,较2022年同期增长13%。2023年,国内聚酯产量6671万吨,同比增加17.7%。2023年1—2月,受春节因素影响,下游聚酯开工负荷偏低,聚酯产量为832万吨,同比下降11.7%。3月之后,下游聚酯开工负荷恢复较快,3—12月聚酯平均开工率在91%偏上。其中,聚酯产量约5839万吨,同比增加23.1%。

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  图为下游聚酯开工率走势(单位:%)

  从需求端来看,2023年,聚酯产品净出口1080.4万吨,占同期聚酯产量的16.2%,同比增长13.5%。其中,聚酯瓶片出口455.2万吨,同比增长5.5%;涤纶长丝出口398.8万吨,同比增长20.6%;涤纶短纤出口120.5万吨,同比增长20.9%。从终端纺织服装需求来看,2023年,终端纺织服装内需整体恢复较好,但出口受海外持续加息影响整体偏弱。数据显示,2023年,国内服装鞋帽、针、纺织品类累计零售额14095亿元,同比增加12.9%。其中,服装类零售额10353亿元,同比增加15.4%。2023年,纺织服装及衣着附件出口11206亿元,同比下降2.8%,按美元计算,纺织服装及衣着附件出口1591.45亿美元,同比下降7.8%。

  从以上几个方面综合来看,2023年,聚酯整体表现较好,主要有以下几方面原因:第一,2022年,聚酯行业整体开工率不高,聚酯产量较往年下降明显,整体供应压力不大,年底聚酯成品库存水平不高,且终端原料备货也不高,从而导致市场对2023年的需求有所增加。第二,聚酯产品出口超预期,因终端产业转移导致中间产品如长丝和短纤出口增加,印度BIS认证导致2023年二季度、三季度出现抢出口的现象,以及我国聚酯产品价格具有成本优势等。第三,国内经济复苏对消费的需求增量明显,且在海外持续加息背景下,国内外消费降级导致对低端产品需求增加。

  展望2024年,终端需求仍维持内需好于外需的趋势。对终端需求持谨慎乐观态度,国内终端需求韧性较好,但增量有限,同时因终端产能转移,终端出口难有明显起色。此外,虽然海外成品库存持续下降,但服装及服装面料库存绝对水平仍偏高,在加息周期下,海外仍以主动去库为主,但随着加息周期结束,海外补库时间点或逐步临近。就聚酯而言,2024年,聚酯仍有投产预期,但产能增速有所放缓,且考虑到2023年聚酯整体需求超预期,2024年新的需求增长点可能要等海外补库周期的到来。分品种来看,2024年仍是聚酯瓶片的集中投产周期,在供应过剩压力下,预计瓶片的竞争压力较大,产能利用率或进一步下降;长丝产能投放有所放缓,如果出口持续以及终端需求维持一定增速,行业景气度有望好转。整体来看,随着聚酯行业格局发生转变,产业集中度越来越高,且上下游配套逐步完善,聚酯行业开工韧性较强,对上游乙二醇和PTA需求支撑较强。

  后市展望

  2024年,国内乙二醇产能增速有所放缓,主要是因为存量装置带来供应压力,乙二醇供应弹性较大。从进口端来看,预计2024年乙二醇进口维持压缩趋势,但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍较大。从需求端来看,下游聚酯需求韧性较强,且维持一定的投产增速。从成本端来看,2024年,在海外发达经济体浅衰退的背景下,石油需求增速预计放缓,但考虑到OPEC+产量政策调整的能动性,以及美国SPR有补库需求,2024年石油供需结构难现大矛盾,全球油品的低库存结构短期难以打破,预计2024年国际原油价格维持高位振荡走势,布伦特原油价格运行区间或在70—95美元/桶。2024年,预计煤炭供需整体平稳,煤价将呈现宽幅振荡局面,但价格中枢可能进一步降低。由此来看,2024年,成本端无明显支撑,但因国内新装置投产压力不大,随着下游聚酯逐步投产,乙二醇供需有望逐步修复,预计价格重心或缓慢抬升。

  2023年年底,沙特等多套装置因效益不佳减产,以及红海局势可能影响沙特乙二醇运输,导致2024年一季度乙二醇进口预期下降,叠加乙二醇新装置投产放缓,在供需好转预期下,2024年年初乙二醇价格重心有所抬升。笔者认为,如果供应端不出现明显收缩,乙二醇价格反弹驱动依旧不强,预计2024年乙二醇振荡区间在4000—4800元/吨。如果供应端收缩幅度超预期,经过上半年的库存去化,港口库存降至80万吨以下,不排除乙二醇的高点进一步抬升。(作者单位:广发期货)

  以上内容仅供参考,据此入市风险自担

分析人士:基差走强速度超预期

资深记者韩乐

  2023年12月以来,受红海事件扰动以及商品市场情绪转暖影响,乙二醇盘面持续走强,叠加沙特因装置检修时间延长导致供应继续缩减,乙二醇价格突破过去一年的振荡区间,创2022年7月以来新高。不仅如此,乙二醇基差持续走强,期货2405合约从2023年12月初贴水135元/吨扩大至目前贴水18元/吨。在分析人士看来,乙二醇基差走强整体符合基本面预期,但走强速度却超市场预期。

  “乙二醇基差逐步走强,说明现货价格上涨幅度大于期货价格上涨幅度,或者是现货价格跌幅小于期货价格跌幅。一般来说,当品种基本面边际转好或现货紧张时,基差会出现走强趋势。”方正中期期货分析师封晓芬表示,当前高基差也可反映出乙二醇供需表现好于前期。

  据期货日报记者了解,基于市场对2024年乙二醇整体供需好转预期,叠加海外计划外减产导致进口缩量,以及下游聚酯开工负荷高企,乙二醇港口库存超预期去化,基差大幅走强,这也与2023年12月以来港口持续去库有关。截至2024年1月22日,乙二醇港口库存降至93.2万吨,较2023年12月初下降30.4万吨。

  “从基本面来看,乙二醇基差走强主要是由国内投产放缓、进口改善、港口去库引发的。”紫金天风期货分析师刘思琪表示,随着国内乙二醇装置投产放缓,受原料紧张、低利润以及物流等因素影响,美国、沙特等多套装置检修,进口到港下降。而需求端聚酯维持高开工。“在供需错配背景下,乙二醇港口库存从高点127.6万吨降至93.2万吨。随着港口库存明显去化,乙二醇基差逐步走强。”她称。

  值得注意的是,随着乙二醇价格上涨,利润快速修复,国内不少乙烯制乙二醇装置供应回归,如卫星化学、盛虹石化、海南炼化、远东联等开工负荷均有所提升。

  此外,部分装置EO也有回切动作,叠加陕煤检修装置重启,上周乙二醇整体开工率提升5.3个百分点至65%。同时,春节临近,上周终端负荷开始加速下滑,聚酯工厂包括大厂陆续公布检修计划。统计数据显示,大部分聚酯装置检修集中在2024年1月下旬至2月中旬,聚酯开工负荷最低可能下滑至80%附近。

  “供应边际回升,叠加需求逐步下降,1月下旬乙二醇供需边际转弱,2月存在累库预期,市场情绪有所转弱,预计乙二醇基差和绝对价格将有所回落。”业内资深人士张珍如是说。

  同样,刘思琪也认为,当前乙二醇供需平衡,期货2405合约仍有去库预期,基差可能维持偏强态势。“然而,随着乙二醇基差和价格大幅走强,部分亏损装置利润修复,前期停车的装置重启,出现供应改善放缓的迹象,乙二醇基差持续走强驱动受限。”她称。

  在封晓芬看来,随着春节临近,乙二醇高基差的可持续性有待考验。1月下旬,终端织造工厂陆续进入放假模式。而根据下游聚酯工厂公布的检修计划来看,1月下旬有多套装置计划检修,需求有走弱预期。

  “春节前后,乙二醇供需边际有走弱预期,对高基差的支撑将弱化。”封晓芬认为,乙二醇高基差或存在一定的调整预期,但考虑到当前下游整体好于往年平均水平,预计调整空间将有限。

  “目前来看,1—2月乙二醇到港量不大,预计基差维持强势,但产能尚未出清,高价会带来供应回归,限制乙二醇基差走强的持续性。”刘思琪认为,在此背景下,可维持逢低正套思路,供应出现回归后追高需谨慎。

  “中期来看,因海外装置减产,海外主要供应商1—2月的装船计划降至低位,一季度乙二醇进口预期下降,且港口库存降至93万吨附近,整体供应压力不大。”张珍表示,从供需平衡表来看,除2月外,上半年乙二醇有所累库,其他月份均有不同幅度的去库。在中期供需好转的预期下,乙二醇基差和绝对价格的支撑仍偏强,但因价格上涨导致供应预期提升,平衡表去库幅度或收窄。在她看来,乙二醇上行驱动能否持续取决于港口库存去化程度,后市需关注进口缩量预期,以及国内乙二醇装置检修能否兑现。

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